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南京期货开户 日期:2020-01-11

摘要:我个人的换手率普遍在50%以下。其实我们做投资和企业做资产配置是一个概念。一般我们做价值投资,很多人就说不要亏钱,所以把这个概率搞的比较大,这个E不是很大,但是它长期可......

  我个人的换手率普遍在50%以下。其实我们做投资和企业做资产配置是一个概念。一般我们做价值投资,很多人就说不要亏钱,所以把这个概率搞的比较大,这个E不是很大,但是它长期可持续。有些股票到了成长后期的时候,估值显得便宜。而且做制造业在中国有非常扎实的基础,包括人员的匹配、基础设施建设等。很幸运的是,这些公司除了在美国上市,华为没上市,其他基本上都是我们重点关注的。深度价值投资中,价值确定性高,但变现的不确定性大。(全景网)最后,我讲四点:首先,不要预测市场,很多人觉得这个市场是可以预测的,想能猜到顶,猜到底,或者预测到顶、预测到底。当然了也有不是这样做的,比如说他这个P不大,但是E很大,这是索罗斯的做法。投资者对于烟草行业存在种种担心,包括销量下滑、持续经营的合法性等,导致烟草公司的估值一直很低,而低估值又推升了股息率,数十年的高股息率,在复利的作用下,爆发出惊人的威力。两边的差距非常大,所以只会打打停停、停停打打。但是如果真遇到大熊市、出现这种情况的时候,不亏钱也是蛮难的。

  相对来讲,二级市场优秀的一批企业占比还是大部分,估值也不是那么高。有这么一种说法,就是说“一个班级里面第一名和第二名基本上都是对手,但是倒数第一名和倒数第二名一般都是朋友”。公司治理结构一般,收益兑现时间不可控。当然,还有一个就是说要陪伴优秀企业。只不过现在的税收和要素占比有点高,有些潜力没有完全发挥,出口压力也大起来,所以整体来讲没有像以前增长那么顺畅。

  虽然我们在2012年,2013年开始我们当时就直接输在了起跑线上,当时说是看估值就死在了起跑线上,我们就是死在起跑线上。原以为价值三年兑现,由于管理层的原因,很可能导致期限更长,从而拉低你的收益,那就白干了。3。市场是一个复杂的,非稳态的混沌系统,而且是二阶混沌,意思就是前面的变量马上影响后面的那个输出。(注:上述图片的数据统计有些早)就是因为内在价值的衡量过于艰难,所以导致的结果股票的涨跌可以出现这么大的变化。事实上,这一轮受伤很重的就两类人:一类就是玩交易的,做博弈的,什么这个班,那个班,25要么被抓进去了。有一些老大妈是开开心心赚点买菜钱,实际上他都是贴本,买菜钱赚到的时候是少数时间,因为咱们中国是牛短熊长嘛。有一句话就是叫,一年一倍者众多,但是五年一倍者寥寥。这是一个非常重要的变化因素。但是如果说是一个烂公司,尤其在中国,这个陷阱比较大,你改造它,因为没有像国外的成熟市场。国内治理结构出问题的公司比较多,而我们资本市场约束力又比较小。就天天打次新股涨停板,然后他们还有点杠杆,根本就出不来,所以前十几年的积累都给废掉了?

  比如说我举个例子,我5倍市盈率买了这个资产,买完之后它不一定要什么增长,只要他稳定,它的分红可能一半以上,比如说70%,他这14%、15%个点就分回来了,我一年有15%,五年就一倍。过去为什么大家普遍会选择“交易性趋势博弈”的投资道路?因为市场提供了相应的环境。以前深度价值的投资方式中,其实只要对价值评估到位,逆着人性操作就好,因为它不指望太多的未来,更多是基于过去。以烟草公司“菲利普莫里斯”为例,这只在过去50年美国市场表现最好的股票,长期回报率高企的原因在于分红很高、业绩没成长,但是它的roe很高。就是说你去收购,去重组的时候,是会被人说成野蛮人的,当然这家伙是有点野蛮。做投资本身是一个投注的游戏,无论你用什么样的方法,你最后的Ea应该是要比较大才行。这句话很多人觉得很不理解,一年挣1倍,五年不就是几倍了,二的五次方,32倍嘛。但是话说回来,那个时候的主流不是以基本面投资为核心的,但是我们很早就开始以企业的基本面作为分析的(基础),最近又开始流行叫基本面趋势投资了。无论是品质的升级、消费的升级还是技术的进步,微观上都在突破的过程中。我今后的基金公司对外发行产品的线年左右,因为这更加符合价值投资规律。但是,有一点是可以的,就是可以感受周期,比如说现在是世道不好的时候,比如说那个时候世道很热的时候,你是感觉得到这种热度,觉得这是夏天。就是那句话讲的,他懂得无数的人生道理,但依然过不好人生。我认为股权投资,从长期来讲,在大类产里面还是不错的。大部分是亏钱的,亏钱就不说了,反正就是娱乐。我举一个例子,我们同班同学自己也做了企业,虽然不是很大。所以,变化也是随机的。未来应该会看到的状况:作为中国最优秀的行业领袖企业,它们在全球也应该是领袖企业。那时候是在牛市上,2013年的时候,我同学说这有什么,24一个涨停板嘛。所以价值到底多少年兑现,真的很难说。

  这个轮回比人生的轮回要短得多,我已经经历了第四次的牛熊了。关于技术进步,用比较简单的话讲是这样的:以前我们是零分或者五分,要去抄人家80分、90分,抄起来很快。可能你现在买的股票并不见得很便宜,但是你知道未来会更好。我特别看中企业家精神,30越是偏成长价值投资,越对人的依赖非常大。为什么呢?首先,行不通是因为投资者结构,因为这些人本身就不适合做价值投资。我相信这是一个大的趋势,几乎是很难改变的!

  我们做基本面分析的人,有一句话叫防火防盗防基金,我就跟基金混在一起,那时候倒没有基金的双十规定,但是我们是强迫自己跟基金一样去做。但这是最后一个而已,因为一旦趋势来了,冲进来,意味着他们就要被割,被割了之后,板子就会打下来,最好不要指望这个事情,但是也没办法。供给不充分,导致估值很高,估值很高意味着未来的潜在回报很低。另外一点是,我觉得现在这个年头二级市场的优势要比一级市场好,尤其是自己去做。又回归了,所以很多时候就是一种轮回。如果企业复合回报不够高的话,那就是一个比较平庸的企业,它永远不会有很高的增长。事实上,几轮下来了,我觉得我也不是那么笨,我也测不了,我不知道这个顶在哪里,也不知道底在哪里。但现在环境出现了很大的改变,这对我们真正做价值投资的人挑战也更大了。

  而且现在人家也说了,你不能再抄了,你再抄我就会比我还厉害了,你要自己做。最后一个,跟趋势投资者相近,万一来一波牛市呢,趋势来了肯定是能赚钱的。但是他把自己的性命交给你的时候,他永远都很难相信你能把这车开好,他会担心你会不会撞到树上或者翻到悬崖里去。这里稍微提一下。这两种投资方法要求不一样。如果ROE不高,公司说的再好,其实是说给新股东或者说给新债务人听的。五年之后一看,23人家赚几倍,遥遥领先,就是这么个情况。他不在乎每一次胜算的概率,而是在乎每一次胜算的量级?

  那些人都觉得,如果方向盘掌握在我自己手里,你坐在那个副驾驶上,他可能就踏实一点。早年的时候美国要利用中国去遏制价格,但现在矛头肯定对准我们中国,这是毫无疑问的。2。当然,有一些人追趋势,趋势理论上来讲,也是个概率问题。如果纯粹内需拉动经济,还有3~4%GDP增长,已经算不错的,这也是符合规律的。未来的投资机会还包括巨大规模效应,中国制造业一定还会有很多优秀公司不断崛起。除非你是做对冲基金的。从长远看,它提供不了长期的股东回报,因为它本身不能够赚很多的钱。所以呢,有一些人的性格适合,有些人还真不适合,信仰也需要一些实践来强化。因为常在河边走,难免不湿脚。

  但事实上,投资下降基本上是一个不可逆转的过程。只不过有的公司和行业,它可以长期持续。所以我们的超额收益往往是在熊市和平衡市中创造的。我举一个例子,当年日本作为美国的保护国,GDP达到美国70%的时候,还是被美国极大遏制了,更何况中国作为和美国有不同的价值观、不同理念的国家?中国创造了美国GDP百分之六七十以后,很难不被美国盯上。所以如果是一个成长型的公司,初始估值很低没关系,但ROE一定要高?

  错了,今年跟着牛市他赚一倍他还嫌少,完了隔年基本上就吐回去了。这些事情促使我进行一些改变。咱们以后要做内需型社会建设。如果你的超额利润很多,自然而然就会引来很多的竞争者,除非你特别特别牛,把别人都打了,那就叫护城河,要特别的广,特别的深,还要不断的再挖,否则,你是无法阻挡竞争的。很多人都会是你的朋友,比如说大股东会增持,比如公司本身会提供很高的分红回报、10会回购等,还有产业资本会看上这家公司,像万科就被姚老板和许老板看中。25但它有存在的理由,因为有太多的人不愿意去承受这中间的颠簸。如果你看到一个企业家挺有眼光、有战略、有执行力,在持续地吸纳高智商的人,那你需要关注企业未来是不是要干点啥?大家都是投机状态,很亢奋、癫狂的状态,一般都持续不了太久。所以你要想在这个市场上开心呢,你就要付点学费,但是确实不能付太多。现在很难抄了。

  如果说他知道这个电脑大概多少钱,你说跌个一千块所有人都冲进来买了,涨个一千块就卖不动了。1。但是我相信优质公司还是能够走出自己的道路、不断的前行。如果不分红是为了继续投资,那就没那么重要。所以投资回报率跟你买入PE的倒数也就是说初期的估值,以及ROE这两个因素相关。但夏天什么时候结束,哪一天结束是不知道的,冬天哪一天结束也是不知道的。

  那自己去搞创新就没那么容易了,所以中国去搞技术进步也是必然的。【陈光明最新演讲:赚钱更多源于平衡市 不需要等牛市】今年,陈光明离开东证资管后,转投公募行业,创办了“睿远基金管理有限公司”。之前我哪知道万科会有这种情况,我只知道它价值被低估了。以前可能更多深度价值,或者成长价值和深度价值各50%左右,但现在更多的是这些优质企业长期持续增长的价值。出现真正深度价值大的确定性机会的时间较少,也就过去2005年、2012年的时候机会较多。它就是一个复利的增长。量级就是说,要么不挣钱,要挣就挣十倍以上。今年,陈光明离开东证资管后,转投公募行业,创办了“睿远基金管理有限公司”。在中国有一个特点,价值投资基本上做的是成长股的买卖。虽然投资不是说一定不能亏损,但是永久性的亏损是不能产生的,市场不好的时候要少亏。真正好公司跌到很低价格,这种时候是比较少。

  最后的收益兑现方法,才是市场的趋势机会。这几年,在我的资产配置当中,深度价值的选出来的标的不多,我也相对并不是那么喜欢。其实对冲基金不是一个最好的标的,经过十几、二十几年甚至更长时间,它的风险收益回报整体并不是很高。但现在抄到了60分、70分,你去抄人家80分、90分,就开始怀疑了,说人家那套不一定对,你看你抄得很有可能是那个错的10分。我现在已经是无业游民了,上周还见了四五个企业家。像我们这样子的人,管了钱也不好说话,中国人信任度太低,一说话,人以为我有什么利益,所以我们一般都闭着嘴巴,这就是我现在不大愿意出来的核心原因!

  我相信很多行业里一定会有伟大的企业冒出来。(股市)下来之后呢,飘回去了,我看飘回去可能都不止,他老婆买我的产品,赚了好几倍,再也不跟他老公说了,因为变成她自己的钱了,觉得反正也没挣多少钱嘛,肯定也不太在意这个事情。这么高的换手率,肯定就不是做价值投资的,哪有股票刚买进去就价值发现完了,然后价值就兑现了,再马上换下一只股票,价值又很快兑现完毕。在中央集权的政府当中,投资比重向来是比较高的,很快就把基础设施包括在内都提上来。当然,还有一个很重要的,30叫更多的实现手段,做价值投资的人可以夜夜安眠,夜夜安眠的意思是什么?因为做趋势的人,压力蛮大的,趋势就像小孩的脸,说哭就哭,说笑就笑,变化很快。你如果买的公司好,一直在增长,比如说ROE(净资产回报率)20%,每年在积累,理论上来讲,如果说都拿来再投入的线%的增长。很多做价值投资的人,本质上也不是说不可以这样做,但事实上大部分人做法是:这个E不是很高,但是可持续。最重要的还是这两个,最最重要的是最后一个,便宜是硬道理。深度价值方法实现起来要比成长价值难度小,有时候股票大跌或者一两年死活不涨,憋在那里,基金经理可能比较难受,因为会有来自客户的压力,但总归价格会回归价值的。牛市中尤其处于后端时,我们一般都是属于胆子比较小的,因为价格偏离价值已经比较多了。从价值角度看,和深度价值相比,成长价值的投资方式中,价值的不确定性更大。我们团队一直在践行这样的责任,但总有一些人看到诱惑和压力的时候,他是扛不过去的。所以我觉得中美贸易战谈判不顺利非常正常。这家公司销量下滑但是价格提升,行业没有技术进步,公司几乎不需要投入,绝大多数利润都用于分红。

  还有一点就是,好公司持续价值创造。因为大国经济、巨大的规模效应,你可以投研发。你是驾驶员,客户就在你旁边的副驾驶座位上,你在那个高高的山岗、蜿蜒的山路上一路往下冲,他在旁边吓都吓死了。治理结构不完善,管理层往往又不够优秀。未来的投资机会有人口素质的红利,相当于是跟“升级有关”的领域。做价值投资,理论上来讲什么都可以做。如果现在的市值和真正的价值差一半,倘若一年后价值兑现,那你就大赚了,如果三年就比较吃力,如果十年那就太长。治理结构的不完善和管理层的不优秀,往往使得这种公司有很大的缺陷。但成长价值投资方式中,价值的确定性是不高的,变现的确定性是高的,因为这类股经常会带给市场一些预期,永远有催化剂。一级市场的投资效应非常明显,囤积的钱实在比较多。这是我在十几年实践中的一些思考。另外,过度自信其实也很正常。比如格力、恒瑞、茅台等股票这一轮的上涨,是硬生生被国外投资者给抬起来的,真不是国内的机构投资者抬的,这意味着市场的开放。我们最主要的功夫还是在于投资标的选择上,一半的时间可能都是在跟企业家交流。我意识到一个问题:成长价值的投资方式实际上在中国是比较适合的。但事实上这样的公司比较少,因为长期而言,持续20%增长的不太多的。我老早就说了,那些换手率400%、500%的人就不要说自己是做价值投资的。没抓进去的,我告诉大家,这一轮有好多那个班把前十几年的积累都给弄掉了。如果是自己的钱还比较平淡,但如果是客户的钱,客户经受不住过山车般的考验?

  他就觉得慢点慢点,不要亏钱。我们做价值投资的人核心策略还是从自下而上角度寻找机会,谈市场从来不是我擅长的地方,肯定做宏观分析和策略研究的人比我强。在公司的层面也有均值回归,什么意思呢?比如说,创业的第一代很勤奋,现在都面临第二代接班的问题,那些人到了六七十岁有点干不动了,有的人可能50、60岁就想退休了,激情就退却了。如果用合理的价格买入好的公司,动态来看,考虑它的成长、未来的竞争力等,其实它是便宜的。在中欧私人财富投资论坛上,陈光明首次公开亮相并发表演讲,聊了价值投资理念和对当前内外部环境的看法,一起来看下吧。不过,其实在中国做价值投资不容易。机构投资者也是适应环境嘛,因为比较多,在某种意义上来讲,叫割韭菜比较容易,所以他也就不愿意去做(价值投资)。他老婆是个医生,他老婆就买了我产品,赚了百分之十几,那时候买了还没多久嘛,很高兴,跟她老公说,你看陈光明的产品多好,你看他赚了10%。至于会不会分红,其实本身没有那么重要。有这么几个特征,第一个特征,他们都想赚暴利,想赚暴利,我觉得情有可原,但是他前面还有括号,短期。随着市场的开放、长线资金的增多,导致这样的机构投资者占比增加,占比增加后,这些机构投资者的理念就会具有一些引导作用。但是你如果做价值投资,如果你买的便宜,夜夜安眠,所以我特别喜欢熊市。在中欧私人财富投资论坛上,陈光明首次公开亮相并发表演讲,聊了价值投资理念和对当前内外部环境的看法,一起来看下吧。不过如果做成长价值看不懂企业家内心到底想什么,基本面判断就会比较麻烦。而你跟存在问题的管理层打交道,也很耗费心血。在中国做投资很难仿照《聪明投资者》那样的方式。

  这种静态看起来非常低估的品种本来就很稀少,所以往往都有些问题,价值陷阱的概率很高。你整个的收益,要么是拿到手的分红,要么是净资产持续回报。资金投进去之后,你的投入产出比不高,你的心情也很受影响。这是现实。在早年我们刚入行的时候,市场都流行坐庄。因为资本回报如果不大于GDP增长的话,那些资本家是没有意愿去再投资的。无论抄什么都是对的,因为人家都是正确的。前40年我们的全球化纳入美国制定的规则体系,未来这样的黄金时代过去了,中国更加应该自强努力才能够改变外部的变化。

  周期不一样,这是对价值投资非常大的挑战,所以价值投资需要长期的钱。所以基本上的特征,因为没有长钱导致的结果,基本上都是牛短熊长的轮回。价值投资有一点好处是,如果你选出好股票的概率比较高,那么股票放在那里就会有很多的收益实现办法,并不一定要等到一波行情来了或者哪个风格轮到你才能赚钱。投资人把钱交给他认为优秀的投资经理,那么,优秀的投资经理把钱集合起来投给那个最优秀的企业家,他能够创造更高的复合回报。有的公司和行业,周期会比较短。上述图表中的股票看起来没有特别便宜的,那是因为它利润的增长幅度在提高。而投资遵循本质的道理:资本是逐利的,均值会回归的。这不符合逻辑。他并不在乎是不是会亏点钱,所以他可能很长时间都是小亏,然后一次大赚。我一般买股票,基本上不太买那些大股东、管理层减持的股票,我只会买那些大股东、管理层增持的股票,这是非常重要的,因为他们自己对自己最有信心,我相信我们不是那么容易战胜他们的。我觉得这个可以说明中国和美国以后要成为亲密无间的朋友可能性已经非常小,只是说矛盾会激化到什么程度。24否则的话,长远看,肯定是要输钱的。因为做价值投资也不是那么容易的事情,讲白了,机构投资者如果说博弈对手很简单,不需要把这个技艺学的那么深吧,因为搓麻将的这些人基本上都属于不大会的,稍微搞两下就赚钱了。从这个意义上来讲,做价值投资的人不是不看中成长股,而是说很多的成长股实际上最后是不符合价值投资的标准。Ea大可以有很多种方式,比如说概率很大。早年,尤其2006、2007年的牛市中,我那时还是偏纯正或者深度价值的投资方式。成长价值投资最大的挑战,在于你对人的判断,这种成长价值股对企业领袖要求比较高。

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